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北京榜首-迷雾解读:央行和财政部如何开始了新一轮的撕逼?

  这本来也没什么奇怪,他就是这风格。而且,上个月底他在一个公开论坛的演讲,也已经开始把火烧到了财政部。

  但我没想到的是,才隔了十来天,他的火力更猛了,央行和财政的混战明显升级。

  半个月前,他的主要出发点其实等于是为央行挡子弹,也就是去杠杆给市场的压力越来越大,市场呼吁央行货币放松,但是他把火烧到了财政部。

  现在,他的最新的文章,显然不仅仅是“烧”到财政部,而几乎是对财政全面开战,对财政政策的许多问题提出了批评,包括减税、预算管理等等。

  那么,这半个月里发生了什么?为何混战升级?这一轮央行和财政部的混战到底是怎么发生的?本文试图逐一解读。

  去年底,在财新的年会上,已经到全国政协的前著名市长黄其帆突然开炮,炮火对准了央行。

  他讲的是一个老问题,也就是外汇储备管理的问题。前些年,因为顺差扩大、人民币升值,热钱也不断流入中国,外汇储备越来越多,简直可以说是多得不得了。

  因为当时还是要求强制结汇,企业的外储都是央行一家买,央行则通过吸收外汇储备,释放基础货币。这种被动的释放基础货币的方式,导致国内货币政策受到干扰,于是小川发明了个“池子论”,也就是用央票,把这些多发的货币存起来,不让其流到市场。

  其实这几乎可以说是“上一个时代”的事了,因为外汇占款飙升的年代早已结束,连小川的池子工具“央票”也基本没有使用。相反,因为外汇占款带来的被动释放基础货币的数量不足,所以央行才创设了一系列的SLOMLFPSL等工具。

  黄其帆说得有道理,也就是说,外储的管理不当,严重干扰了中国的基础货币的释放,严重干扰了中国的货币政策的运行。太多,或太少都带来了干扰。

  这个问题讨论多年,并不新鲜。但是黄提升了它的高度——金融改革,“不仅是金融监管体制要改革,而且外汇储备体制也要改革,如果不改革的话,会造成中国通货膨胀、金融乱象、脱实就虚源头的源头的源头。”

  也就是说,他认为这是各种乱象的源头,上纲上线了。黄给的药方就是把外储归到财政部去管——美国也是这样。他讲了四点好处,当然包括减少对货币政策的干扰。

  所以,这次徐忠的文章在第一小节就开宗明义说了一句话,“思考财政问题,一定要站在国家的高度而不能是部门的立场。中国的财政部喜欢与美国财政部对比,强调自己的权利太小。”这句话显然是有所指的,指的是财政部学美国想扩权。黄对外储管理权的开炮,其实是财政部扩权的一个信号,放出来试试市场的反应。

  但这是动央行根基的大事。要知道,上一轮银行改革,财政部是拿不出钱的,所以央行组建了“汇金”公司,来对银行进行大改组。为什么叫“汇金”,汇就是外汇的意思。

  成立汇金公司,持有国有银行的股份,这是央行的设想,也是央行的操作。可是到了2007年,财政部发一笔特别国债,就把央行这单子给抢了过去。从此汇金归了财政,央行被砍了一只手臂。

  现在纷争再起,黄其帆要动的根基不仅仅是汇金,而是直接把所有的外储都要纳入到财政部来管理,这还得了!

  所以,黄的言论一出,当时在现场的徐zhong就马上进行了回击,说黄市长的言论,看起来逻辑很美好,但现实很骨感。此后,外管局陆磊的发言也对黄的观点进行了反驳,社科院老余也参与了这场混战的讨论。

  如果说这轮混战是徐zhong首先开的炮,这显然是不对的。这一轮的纷争,首先开炮的是财政而非央行,只不过徐的发言现在传播得广,被注意到了,所以外界以为央行要干涉财政的事。

  徐zhong时隔半个月,先后对财政发言,这期间发生了一件重要的事,也就是金融国资统一管理的文件在上周发了。

  针对这个文件,当天晚上前沿观察 也进行了解读。这个文件的动作非常大,其目标其实并不是针对央行,而是针对其他的系统,比如国资系统、发改系统,包括地方政府等等,因为这些部门都直接掌控了大量的金融资产,今后全部都要划到财政口了。

  徐zhong在最新的文章里也多次提到了这个文件,称“写得非常好,关键在落实”。但是,他的本意显然并非去赞颂这个给财政部大扩权的文件,而是将财政部一军。

  徐说履行出资人职能,一是要充实资本金。二是提高金融机构治理水平。然后,徐还不忘反讽地说,“如果光是派人、给国有金融机构当‘婆婆’,不能改善公司治理,我估计将来中央可能需要出另一个文件,授权人民银行或其他部门来履行出资人职责。”

  按道理,中央汇金归到财政部都已经十多年了,可是为什么徐又跳出来说事呢?并且直接提到央行呢?

  这涉及到早年的恩怨,也涉及到当前银行业要面对的问题。早年的恩怨指上一轮对银行业的重组改制,将濒临破产边缘的银行救回来,财政可是一毛不拔啊。

  当时,财政发了特别国债,可是这个特别国债银行买,然后财政再把这笔钱注入银行资本金。这纯粹是一个空手套白狼的行为,财政没有拿一分真金白银。到现在,这个钱部分还挂着账,因为最后还是靠银行来自己来吸收。

  那么,问题来了,现在银行业面临类似的问题,虽然资产质量比那时好很多,也没有那么高的坏账率,但是因为非标回表等原因,银行补充资本的压力越来越大。据估算,至少需要5000亿资本补充,有的估算甚至更高,未来数年可能要八九千亿。不同的银行面临的具体压力各不相同,但整体来看,这是银行业当前面临的主要挑战。

  既然有这么大规模的资本缺口,那么怎么办?央行可是在积极行动,今年3月份,央行联合三会和外管局专门发了一个文《关于进一步支持商业银行资本工具创新的意见》,里面没有财政部。

  现在,你财政竟然厉害,你履行出资人职责,这时候该你发挥作用了,你是不是该拿出真金白银来注资?徐zhong当然知道,这谈何容易,上次银行业那么危险的时候都一毛不拔,现在怎么可能呢?所以徐提前打预防针,不要搞得最后财政自己一毛不拔,然后还是金融系统自己消化,当然这种消化没有央行的帮助是不可能的。

  虽然表面上看,徐提醒的是在补充资本这个环节。但是可能更深层次的问题在于财政部在金融系统的强势扩权明显。从23号文就可以看出这样的端倪,现在这个预防针,不仅仅是针对补充资本的问题。

  后面存在争议点的问题还很多,比如财政部统管,未来是不是人事任命的权力也要管起来?还比如,对金融基础设施类机构,要保持绝对的控制力,那么财政部在这类机构中有什么权力?这可能是正在博弈的焦点。

  这背后需要关注一个重要人物,也就是去年到任的财政部掌管金融事务的大将王yi,出身央行副司长,到温州挂职,然后到guo办巡视员,然后再到金融司担任司长。财政系统人员的专业性导致封闭性比较强,这位出身央行,按道理说财政系统的外来户。但他是一员猛将。

  在上述财政统管金融国资的文件出台之后,他发表了一篇解读文章《国有金融资本的基石——关于完善国有金融资本管理的指导意见的历史性意义》。

  徐的文章指出的另外一个重要问题就是在地方债务整顿中,财政系统在甩包袱,将财政问题推给了金融系统,这个矛盾正越来越激烈。

  第一,徐zhong延续了小川之前在美国演讲的观点,即中国的非金融企业的杠杆率问题,表面上是企业的问题,但实质上相当多的部分是地方平台的问题,只不过是统计上表现为企业负债。

  那么,既然是地方平台的问题,就是财政部应该负起责任的问题,而不能只算自己的账,然后说,“政府杠杆率不高”。徐说,原因很清楚,“地方政府融资平台的债务背后往往隐含着政府信用担保和兜底预期”,实质上属于准政府债务。”

  他认为,财政现在的做法就是将隐性债务划出去——“将一些隐性债务划到政府债务之外,一推了之,这对化解风险本身没有帮助。这种做法可能引发地方政府的道德风险,偿债意愿降低,将财政风险转嫁金融部门”。说到底这是一种耍流氓的行为。徐代表金融系统说了句公道话。

  这样的案例已经有了。前些天,湖nan常d的那个会议发言瞬间传遍金融业,然后当地马上出了声明,说是会按规矩来,但据说会还是开了。那个传言很野蛮,如果地方都那么做,那么金融机构没法活了。

  确实,现在财政系统对于地方平台的问题,就是一句“切割”了事。这样做会带来很大问题,因为所有人都知道,平台根本不可能切割,没有地方的支持,平台就是空壳。财税体制不作深层次的改革, 地方平台这个脓包还会始终存在,这是需要认真考虑的。

  第二涉及到23号文,在之前那篇公号文章也分析过,财政部出的问题,板子打到了人家家里的孩子身上。本来是管地方乱融资的,结果你让借钱的债主不要乱借钱了。

  徐说,“由于财税改革落实不到位,在条件不具备的情况下,金融机构管不住地方政府的违规融资行为。”

  这等于是财政系统在推卸责任,自己的孩子管不住,却来给金融系统打板子。接着,他指出了地方财政的一连串问题,比如预算透明度、地方po产、预算软约束对利率不敏感等等,这些问题不解决,靠金融系统背去杠杆的责任,金融肯定背不动。

  另外就更复杂,因为地方债很多并非财政系统惹的祸,更多地方平台直接归一级政府或者国资,财政根本插不上手。现在统统要财政来背锅,确实也挺冤。(见前言观察《深夜重磅:金融改革背后开刀 财政部统领调整布局》)这就扯远了,战火也许还会继续往下烧,责任总会越辩越明白。

  延伸阅读:在2016年,发改委、央行、财政部三部委也曾因货币政策起过分歧,来了一场“优雅的撕逼”。

  8月26日,国家发改委网站刊发国家发改委经济研究所曹玉瑾的文章《多管齐下降低企业融资成本》,认为解决融资成本较高,有必要引导利率进一步下行,并且直接点明当前一般存款准备金率16.5%,纵向、横向比都处于较高水平。既然中国不存在零利率流动性陷阱,为什么不直接降准降息呢?

  发改委8月3日发表政策研究室文章《更好发挥投资对经济增长的关键作用》,提到“择机进一步实施降息、降准政策”,仅仅几个小时,这句线日媒体报导,发改委再次删除官网文章《发改委:这些城市可发放购房补贴》,将其内容中有关针对商品房库存较大城市“可採取发放购房补贴”等字眼。

  发改委深沉持重,自己根本不说一句话。《新京报》给了个台阶,国家发改委相关负责人指出,这是部门提出的下一步建议,并不代表一定会实行。大致了解部委背后运作的人,自然知道这背后暗流汹涌。

  政策建议到央行头上,央行不火冒三丈才怪。再加上,去年11月,发改委就宣布,150家商业银行分支机构被罚15.85亿,手伸得非常长。

  央行操起了方天画戟。8月3号傍晚,央行网站发布最新文章,2016年央行分支行行长座谈会称,将继续实施稳健的货币政策,适时预调微调,增强针对性和有效性。

  看热闹不怕事大。第一财经报道,财政部一位官员表示,目前单纯的货币政策效应已经甚微,“大家更寄希望财政政策和结构性改革来提振经济,或者说财政政策和货币政策的协调配合。删文可能是由于媒体的过度解读或市场的敏感反应。”财政部跟央行是同一战壕的战友?

  其实,央行早就开始说稳健的货币政策,并且通过实际操作断了市场降息降准的念想。

  2月18日,央行建立了公开市场每日操作常态化机制。今年以来,公开市场7天期逆回购操作利率稳定在2.25%的水平。自公开市场每日操作常态化机制建立以来,存款类机构隔夜和7天期质押式回购加权平均利率波幅下降了50%左右。即使截止8月27号的一周,市场隔夜拆借、3个月以内中短期拆借利率上升,以至于有人大叫“可能酿成血案”,央行只是祭出14天逆回购的法宝,截止到8月15号进行了十次MLF操作,这些武器才是央行的常规武器。

  很多劝架的人说,这不算啥,发改委只是建议,货币政策由央行说了算。这线月份货币信贷数据答记者时表示,今年以来“货币信贷增长并不慢”,而且今年数据有一些特殊因素,排除后总体上仍基本正常,中国并未进入“流动性陷阱”。8月16日,发改委官方网站就刊文指出,国内尽管新增社会融资规模创历史新高,但大量货币并未进入实体经济。房地产泡沫仍大,货币流通渠道不畅。不管有没有流动性陷阱吧,起码是梗阻了,得想办法解决。

  这得是多大仇、多大压力,才能让两个部门撕成这样,让旁观路人操碎了心。起码有一点,说明核心部门意见不 —— 统 —— 一 。

  事情没有完。央行玩跨界到了财政部。8月22日媒体报道,央行调查统计司司长盛松成在谈到财政政策和货币政策如何相互配合时强调,除了降税外还可以增加财政赤字,并称“把财政赤字率如果提高到3%以上、到4%、甚至于5%都问题不大”。这是央行权威官员首次公开提出赤字率可以扩张到5%,也就是说,别指望货币,赤字吧,这是财政的事。

  所有的眼睛盯着财政部,财政部就是哆啦A梦,那只口袋里永远有宝贝的机器猫。

  央行与财政部绝不是蜜里调油的关系,财政部玩起了拳术,先是紧紧抓住预算法,而后跟央行争吵财政部和央行谁该管国库,这一持续了十多年的老话题。

  这样的争吵在部委里面已经算撕逼,虽然表面优雅,实际上意味着在利益上、在大政方针上,核心部门远未达成一致。这可不是一个好信号。

  看到叶檀女士说三部委优雅撕逼的文章,她只是点明了发改委、财政部和央行三大部委发文章和删文章细节,并未深入分析下去。

  如果真正懂点财经知识的人都不难得出结论,包括财政部都看不下去了,出乎意料地支持央行,不好意思承认自己做得不够好,要配合央妈。嗯对,央行已经够努力了。如果谈不上流动性陷阱,也是流动性泛滥了。资金流向楼市,房企热衷炒股,再放水这种情况还会继续。

  终于,大家同意了我近年来的观点,经济处于下行周期了。提了几年的科普了:在经济过热期间,财政和货币政策都要收紧;在经济下滑期间,财政税收政策需要积极,包括减税、直接投资和鼓励民间投资,支持消费;货币政策宽松包括降息、降准、人民币贬值和其他释放流动性手段,或者选其一。

  现在,央行确保了市场的足够流动性,而税收政策拖后腿了!现在的情况是央行货币政策积极;税收政策消极。一条腿朝前一条腿朝后迈出,这是真正的扯蛋的动作。

  “营改增因素价税分离,收入直接扣增值税,价税分离影响利息收入7个bp,但对工行的利润不造成影响(作者注:这是明显不敢惹税务部门啊)。”工行董事长易会满在业绩发布会上表示。

  中国银行副行长张青松表示,如果把营改增的因素做一个还原,中行上半年的净息差在1.96%,而不是1.9%。张副行长意思非常明确:影响利润0.06%!

  营改增竟然成了银行增速下滑的重要原因,传统行业据说真正因为营改增少缴税的拿着放大镜都难找。

  经济下滑,税收增加了,你却说是积极的财税政策,真可谓“长亭外,古道边,芳草天”。

  由于百业不兴,银行纷纷把贷款投向了房地产,这是造成今年房价暴涨的货币原因。据《新京报》报道:受国家去库存政策的影响,同时随着今年银行不良贷的攀升,安全性和收益均高的个人住房贷款成为银行信贷中的优质资产,从而被各大银行追捧。在此背景下,上半年各家银行住房贷款在银行贷款比例中迅速增长,成为上半年各大银行半年报的“亮点”。

  2016年上半年,建行、农行、招行等10家上市银行的房贷余额总额已经达到8万亿元,新增房贷达1.13万亿元,占同期新增贷款的42%左右,成为上半年银行贷款增长的主要驱动因素。另据央行此前发布的7月份信贷数据则显示,该月人民币贷款增加4636亿元,几乎全部是住户部门贷款尤其是个人住房贷款。换言之,7月份新增贷款几乎全部来自房贷。

  在股份制银行中,上半年招商银行新增房贷规模最大。招商银行上半年个人住房贷款余额为6069亿元,比去年底增加了1157亿元,增幅高达23.55%;中信银行个人贷款科目下的住房抵押贷款余额达到3367亿元比去年底增加了787亿元。此外,光大银行、浦发银行上半年的房贷规模同样快速增长。

  目前已有多家银行在业绩发布会上表示,“下半年会继续加大对个人住房贷款的投放力度”。

  8月26日,国家发改委网站刊发国家发改委经济研究所曹玉瑾的文章《多管齐下降低企业融资成本》,认为解决融资成本较高,有必要引导利率进一步下行,并且直接点明当前一般存款准备金率16.5%,纵向、横向比都处于较高水平。既然中国不存在零利率流动性陷阱,为什么不直接降准降息呢?

  央行操起了方天画戟。8月3号傍晚,央行网站发布最新文章,2016年央行分支行行长座谈会称,将继续实施稳健的货币政策,适时预调微调,增强针对性和有效性。

  看热闹不怕事大。第一财经报道,财政部一位官员表示,目前单纯的货币政策效应已经甚微,“大家更寄希望财政政策和结构性改革来提振经济,或者说财政政策和货币政策的协调配合。删文可能是由于媒体的过度解读或市场的敏感反应”。

  8月22日媒体报道,央行调查统计司司长盛松成在谈到财政政策和货币政策如何相互配合时强调,除了降税外还可以增加财政赤字,并称“把财政赤字率如果提高到3%以上、4%、甚至5%都问题不大”。这是央行权威官员首次公开提出赤字率可以扩张到5%,也就是说,别指望货币,赤字吧,这是财政的事。

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